美联储是市场的最大买家

在经过多年来的QE量化宽松计划之后，目前美联储资产负债表中，美国国债已高达2.4万亿美元，房地产抵押贷款证券(MBS)部位则高达1.7万亿美元，加计其他资产，总规模已来到4.5万亿美元的惊人水平。

然而事实上，虽然美联储已经停止QE，进入加息周期，但是其实美联储过去QE期间内所释放出去的资金，依然尚未自市场中回收，目前美联储的作法是，当手中国债或是MBS在持有至到期之后，美联储将回收了债券本金和利息，然后将再度投回市场，买进等额债券，借以维持市场资金存量不变，美联储对此称之为本金再投资计划。

本金再投资计划意味着美联储将会一路锁死资产负债表在4.5万亿美元的水平，除非美联储停止本金再投资计划，在手中公债或是MBS在持有至到期之后，美联储不再将收回的资金再投回市场，资产负债表就将出现下滑，但此时也就意味着美联储将开始向市场实质性地收水，市场的资金存量将开始出现下滑。

缩表是资产价格的最大风险？

一些经济学家认为，倘若拿资产价格与货币存量之间关系加以观察，那么以费雪方程式MV=PT的定义来看，M为货币存量、V为货币流速、P为资产价格、T为商品交易总量，而由于在总体经济实务上，货币流速V与交易总量T是由许多社会制度和社会习惯所决定，在短期内很难改变，故一般而言货币流速V与交易总量T可视为一固定常数。

在V、T固定不变之下，M、P即会呈现正向比例流动，简而言之，即为当美联储启动缩表降低市场资金存量M之后，M出现走低，那么资产价格P恐怕将会随之动摇。

因此，一些市场经济学家非常担心，当美联储开始启动缩表降低市场资金存量，那么当这个资产市场的大买家开始出售手中的资产，那么恐怕一些估值已来到高档水平的资产，将要面临到巨大风险。

资产估值已过高

此前，美联储主席耶伦亦曾经在今年二月份出席国会听证上表示，目前美国非金融业企业的信贷规模占GDP的比重，已快速攀升至1.5%一线，强调美国信贷规模已然过高，因为该一比值在2008年时曾经冲上1.7%一线，随后爆发次贷危机之后，该一比值才出现回落。

耶伦警示，目前美国非金融业的债券发行量规模确实出现了较高水平，尤其是在过去数年之间，企业债评级为B级甚至更低等评级的债券发行量，已在去年第四季度攀升至高档水平。

同时耶伦亦表示，统计自2016年中旬以来，一些资产的估值压力已经开始浮现，同时几个衡量市场风险的指标，也出现了显著升幅，暗示美股、美债、高收债等资产估值，可能已浮现压力。

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